上周四，上交所债市突然上演了一波放量下跌行情，当日跌幅达0.22%。以20 年期长债0504 为首的中长期债券遭到机构集中抛售，其成交量也创下近一个半月来的新高。持有长期债券的大多为逐利性较强的投机性资金，随着债券收益率下行空间的日益减小，以及近期股市的趋向活跃，这部分资金迫切急于撤出债市去寻找新的投机机会。这次撤退虽然不至于影响到债市整体资金面的供给，但这无疑会再次给所有债券投资者敲响警钟，同时也预示着债市的吸引力已然消褪，低收益率背后积聚的风险有待消化。

　　上周人民银行公布了二季度货币政策执行报告报告认为上半年货币信贷增长基本适度，目前经济内在增长动力仍然较强，下半年将继续保持货币总量的连续性和稳定性巩固宏观调控成果。在汇率形成机制改革刚刚完成出台的背景下，预计下半年货币政策总体上仍然会维持偏松，以减小经济出现波动，使之继续保持平稳较快增长。

　　上周人民银行公开市场操作力度略有加大，净回笼资金量301 亿元，招标收益率则停止进一步下跌，与前一周基本持平。银行间回购市场上，7 天加权回购利率在周五又有所上涨，收于1.2459%。

　　最近几周内债券一级市场发行比较密集，短期内对资金面有一定压力。上周有海通证券、东方航空和广东省交通集团共计56 亿元短期融资券发行，招标价格均为申购区间上限。其中海通融资券为91 天品种，发行价格99.53 元/百元，对应收益率1.8941%；东方航空为9 个月和1 年期两个品种，发行价格分别是98 元/百元和97.16 元/百元，对应收益率为2.7286%和2.9230%；广东省交通集团为1 年期品种，发行价格97.2 元/百元，对应收益率2.8807%，值得注意的是这一收益率比以往发行的1 年期企业融资券收益率下跌了4 个基点这意味着未来短期融资券在定价上将会越来越趋于市场化。下周还将会有300 亿3 年期国债、70 亿3 年期浦发银行金融债，9 亿91 天中信证券融资券和150 亿5 年期农发行金融债的发行。

　　本周操作回顾＆收益简报

　　受货币市场利率持续低迷的影响，上周本基金的7 日年化收益率略有下滑，但继续保持在2%以上，排名持续位列全部24 只可比货币市场基金(除B 类以外)的前5 名之内，仍然具有很强的比较优势。

　　 流动性风险较小　　

　　7月29日，证监会向各家基金管理公司和基金托管银行发的《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知》(征求意见稿)和《关于货币市场基金投资短期融资券有关问题的通知》(征求意见稿)，明确了货币市场基金投资银行存款和短期融资券的细则。

　　“从行业管理者角度出发，证监会此举促进了行业的发展。本来货币市场基金的收益率较高，而4月份证监会新的规定出台以后，货币基金的收益率纷纷下降；另一方面，央行票据的利率也大幅下降，明确对短期融资券、银行存款、大额存单等品种进行投资，可以说是稳定货币基金收益率的良方。”银河证券基金分析师王群航说。

　　王旭巍也表示，4月以来货币基金的收益率下降非常快，投资银行存款也开始出现比较优势，在以前，基金经理并不看重对银行存款的投资。所以，管理层要解决投资技术上的问题，明确基金管理人、托管行的工作职责。以前只说可以做银行存款、大额存单投资，这次是规则的细化。

　　“虽然作为现金管理工具，投资者对收益率还是非常看重的。有些货币基金把久期控制得非常短，当然获得的收益也很小。对银行存款、大额存单的投资，只要做好现金流的分配，分散投资、搭配好不同产品的到期期限，基本上流动性风险不会太大。不过这需要基金公司对自己资产的流动性进行分析，并在此基础上确定资产的久期配置，只要控制好风险就行了。”一位货币基金经理表示。

　　据记者了解到，一些大的托管行七天通知存款的利率为0.99％，而一些中小商业银行愿意给出1.62％的存款利率。因此，货币市场基金开始实行“现金搬家”。

　　“托管机构出于自身的考虑，并不愿意让货币基金这样做，或者是设置很高的技术壁垒，让货币基金没法达到投资的要求。”上述货币基金经理表示：“各家银行的情况不一样，现在明确了说法。”

　　征求意见稿规定：货币市场基金开展银行存款业务时的存款银行可以是本基金的托管行，也可以是其他具有基金托管资格的商业银行。不过，货币市场基金应当将银行存款放于上述银行的省级以上分行(含省级)。

　　债券评级任重道远　　

　　《货币市场基金管理暂行规定》中曾认可了“货币市场基金可以投资信用等级在AAA级以下(含AAA级)的企业债券，但是没有明确与AAA级对应的评级机构。”

　　在实践操作中，很多货币市场基金已经开始了对企业短期融资券的投资。

　　而证监会此次下发的关于企业短期融资券的信用等级作了进一步规定，即货币市场基金可以投资于以下信用等级的短期融资券：(1)采用国际评级标准，其信用等级不低于同一评级机构对短期中国主权债务评级的；(2)采用国内评级标准，其信用等级为同一评级机构评级体系中的最高级的。

　　“现在国内的评级系统很乱，有好几十家不同的评级机构，评的结果也是五花八门，没有参照物，也就丧失了可比性。证监会明确这个信用等级，也给出了一个参考基准。”一位货币基金经理说。

　　“以前国内发债，比如国债、金融债，都是国家主权债，由国家信用担保，根本用不着评级。现在企业债越来越多以后，评级这个问题就越来越突出了。国外的评级系统特别完善，正所谓有需求就有供给，国内以前没这个需求就没有供给。现在只是刚刚起步，市场需要第三方评级，等评估体系慢慢完善，这还需要一段时间。”王旭巍说。

　　对于投资企业短期融资券的信用风险，除了参考第三方评级意见外，还需要基金经理自己的判断。

　　安然公司轰然倒塌后，国外就曾出现过货币基金因大量持有安然公司的短期融资券而遭遇兑付问题。在评级机构完善的国外市场尚且如此，一旦今后国内企业短期融资券发行数量大增，对于货币市场基金鉴别发券企业的信用等级和偿付能力将是一个考验。

　　“现在只有相信第三方，如果基金公司要对每个发债企业都调研一遍，这样成本就大了。在这方面，国外投资机构做得比较完善，比如我们的外方股东，其债券部门专门有个评级机构，除了参考第三方评级意见，公司内部还有一套评级系统，设置很完善。在安然公司出事一年前，公司内部的评级就把其给降下来了，风险控制较好。对于国内的市场，只能慢慢完善，国内基金公司也可以在内部搞类似的评级，其主要工作可以由研究部门负责。”王旭巍解释。

　　另外，记者了解到，一些货币市场基金经理建议证监会能对企业短期融资券国内、国外评级机构标准相衔接，对于由于参照系统发生改变而改变的评级情况作更细致的规定。